管涛□ 全球货币政策进入“多速并行”新阶段：2025年底，主要发达国家货币政策分化明显。从传统的“单向宽松”模式转向不同轨迹和节奏的“多步同步宽松”模式，将成为2026年影响全球金融市场的核心变量。 □ 美联储降息后或将继续放缓：2025年9月至12月连续三次降息后，联邦基金利率目标区间从3.50%收窄至3.75%。然而，12月利率制定会议上的否决票数为2019年以来最高，美联储内部对于进一步货币宽松的分歧正在加剧。点图和市场预期表明，2026 年可能只会降息一两次。综合因素包括新总统候选人、经济基本面和降息预期。通胀上升的风险可能会限制未来大幅宽松的空间。英国央行降息将更加谨慎：2024年8月以来，英国央行累计降息六次，将基准利率降至3.75%，为三年来最低水平。鉴于通胀下行和上行风险并存，且利率接近中性，英国央行在未来货币宽松路径决策上变得更加谨慎和依赖数据，暗示后续降息步伐可能放缓。欧洲央行降息周期或即将结束：经济韧性和通胀稳步回归接近目标，导致欧洲央行暂停2025年下半年降息。其最新预测显示，未来三年通胀将放缓。因此，2026年欧洲央行很可能会退出当前的国际货币基金组织。预计利率不变。我们并不急于加息或进一步降低利率。预计日本央行加息仍保持谨慎态度，预计该行将于2025年12月再次加息至0.75%。展望2026年，只要经济和物价前景维持预期，日本央行将继续根据数据逐步谨慎加息，并退出超宽松政策。 2025年12月15日至21日，金融市场全球将庆祝“超级央行周”，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行将在短短一周内公布利率决策和重要经济数据。政治轨迹的差异正在成为决定资产价格的核心变量。在此背景下，主要发达国家货币政策从“同步宽松”转向“多步同步宽松”，美联储连续降息后变得谨慎，英国央行在通胀低迷的情况下采取谨慎应对，欧洲央行维持中性立场，日本央行大力推动审慎加息。本文系统回顾了上述四大央行近期的政治逻辑和积极信号，并对2026年主要发达国家的货币政策走势进行了展望。劳动力市场下行风险加剧，可能导致美联储在连续降息后放缓政策步伐。继去年9月、11月和12月连续三次降息以及随后的五次降息后，美联储今年9月、10月和12月各降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.50%下调至3.75%。与此同时，美联储宣布开始技术性资产负债表扩张。12 月投入运营，计划第一个月购买 400 亿美元的短期国债。预计未来几个月债券购买规模仍将保持在较高水平。随着美联储资产负债表出现季节性波动，整体购买步伐可能会逐渐放缓。政策声明中，美联储12月议息会议有关失业率的表述由10月会议声明中的“8月失业率小幅上升但仍保持在较低水平”改为“失业率较9月有所上升”，反映出对劳动力市场动能减弱的担忧。至于未来联邦基金利率目标区间的调整，12月会议声明较10月增加了“规模”和“机会”两个关键词。这些变化与去年12月会议声明中的变化相同，提高了美联储进一步降息的门槛明年或今年可能会放缓随后的降息步伐。这种微妙的转变也体现在近期反对美联储利率决定的呼声中。 7月份以来的四次美联储利率会议均无投票，其中三票反对12月降息决议，为2019年10月以来最高。除了正式投反对票外，F.RB最新公布的点阵图显示，有4票软反对票支持取消12月降息决议，这意味着共有7人反对降息决议。据称，差异程度为37年来最大。美联储内部分歧的加剧是因为平衡这两个目标变得越来越困难。为此，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在12月利率会议后的新闻发布会上建议暂停降息。他说之后自9月份以来连续三次降息，联邦基金利率目前处于中性利率合理预估的大范围内，这表明美联储处于观望经济如何发展的有利位置。点阵图显示，当局对明年的利率预测中值自9月份以来没有变化，预计仍将下调25个基点。不过，成员之间仍存在较大分歧，其中一人支持明年六次降息。该工具最新数据显示，目前市场预计美联储明年将两次降息，分别是3月和7月降息25个基点，概率分别为47%和35%。 芝加哥商品交易所美联储观察。这意味着市场预计美联储将在明年5月鲍威尔卸任前再次降息。鲍威尔于2017年首次被特朗普总统提名为美联储主席，并于2022年被拜登提名连任。随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期即将结束，市场关注明年谁将接替他以及新任主席的政策行动。我们现在正处于选举新任美联储主席的关键时刻。据美国财长贝森特透露，相关人选将于明年1月初正式公布。目前的美联储主席候选人名单包括主席哈塞特、国家经济委员会主任、美联储前主席乔治·W·沃什和现任美联储主席约翰·沃勒。自去年12月以来，美联储新任主席的争夺一直很激烈。哈塞特和沃什成为美联储新任主席的热门人选的机会波动很大。这反映出特朗普总统在选择最终候选人时的谨慎态度。这一变化可能会让下一任美联储主席陷入与特朗普总统的专家会面的两难境地。在保持美联储独立性的同时维持低利率的呼声。反思。从最近的公开信息来看，人们可能会预计，无论谁最终接替鲍威尔担任美联储主席，都会倾向于支持降息，但对美联储推动明年大幅降息寄予太大希望是不明智的。鲍威尔担任美联储主席已近八年。即使在已经建立了信誉和威望的总统任期内，美联储内部对利率方向的分歧仍在继续增长。美联储新任主席面临就业下行风险和通胀上行风险的困境，且尚未树立信誉，一旦上任，协调委员会的难度可能会更大，在推动降息协议方面面临更大挑战。值得注意的是，12月11日，美联储宣布重新选举地区联储主席。国税局。 11位地区联储主席全部连任，但亚特兰大联储主席博斯蒂克除外，博斯蒂克将于明年2月底退休，但其继任者尚未公布。这一措施消除了市场对人员不确定性的担忧。克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根在明年的轮值投票委员会中组成了鹰派一方。此外，如果鲍威尔决定继续担任美联储主席，这可能会成为新任美联储主席推动大幅降息的主要障碍。此外，美国经济基本面可能不支持美联储大幅降息。美联储发布的最新经济预测显示，明年美国经济预计增长2.3%，高于今年的1.7%，失业率预计下降0.1个百分点至4.4%。个人消费支出（PCE）和核心PCE预计同比增长2.4%和2.5%，仍高于2%的通胀目标。里士满联储、亚特兰大联储和杜克大学福卡学院最近联合进行的研究显示，明年美国通胀上升的风险将更加明显。接受调查的 548 名首席财务官预计明年价格平均上涨 4.2%，一半接受调查的公司预计价格上涨 3.5% 或更多。这一预测远高于美联储官员的平均通胀预测。基于此，亚特兰大联储主席博斯蒂克近日表示，当前经济存在多重“顺风”。他表示，“有些因素”可能会继续给通胀带来上行压力，并警告美国通胀将持续存在。他还表示，英国央行在降息方面会更加谨慎。自2024年8月以来，英国央行已六次降息，总计150个基点。 利率今年2月、5月、8月和12月，基准利率下调了25个基点，基准利率降至3.75%，为近三年来的最低水平。在这一系列降息过程中，英国央行货币政策委员会内部持续存在分歧。 12月降息决定以5票赞成、4票反对的微弱优势获得货币政策委员会通过。英国央行行长贝利在推动此次降息中发挥了尤为重要的作用。四位委员均倾向于将政策利率维持在4%不变，立场强硬于市场预期。这主要是由于委员会预通胀所致。不同情景的风险平衡存在差异。 12月货币政策委员会会议纪要称，虽然总体通胀率可能在短期内接近目标水平，但委员会仍致力于在中期内将通胀率维持在2%的稳定和持续水平。他们inutes强调，目前通胀存在双向风险，各成员对通胀风险权重的分配存在明显差异。一些此前更担心近期高通胀可能引发第二轮效应的委员认为，如果通胀长期维持在目标水平之上，明年工资增长可能仍将保持高位，通胀风险也将持续存在。一些此前并不担心持续通胀的委员认为，通胀下行风险，包括需求疲软和劳动力市场加速宽松的可能性，现在显然超过了通胀上行风险。对于未来的政策走向，央行在12月的货币政策决定公告中表示，从目前的情况看，基准利率有继续逐步下行的可能性，但进一步决定的难度会加大。她的缓和。这意味着，随着基准利率逐渐接近中性利率水平，英国央行降息步伐加快。这意味着沙子的速度会减慢。货币政策委员会的会议纪要进一步指出，委员们对于如何以及在多大程度上确定均衡或中性利率水平存在不同看法。贝利行长认为，目前存在进一步政策宽松的空间，但考虑到利率接近中性水平，政策调整的空间相对有限，而且无法准确预测未来利率调整的轨迹，因此他认为未来利率调整有足够的空间。副主席拉姆斯登指出，随着政策约束减弱以及中性利率的不确定性增加，未来及时放慢降息步伐可能是有意义的。格林，一名独立成员，支持RTS在12月停止加息，表示需要更加谨慎的降息步伐，因为随着基准利率接近中性水平，辨别货币政策和结构性因素对通胀放缓的贡献可能变得更加困难。综合来看，这些观点反映出，随着政策利率向中性区间靠拢，英国央行对进一步宽松步伐的内部判断变得更加谨慎和依赖数据。欧洲央行的降息周期可能即将结束。今年上半年，欧洲央行延续了去年6月以来的降息进程。共进行四次降息，存款制度利率、主要再融资利率和边际贷款制度利率分别降至2.0%、2.15%和2.4%。进入下半年，欧元区经济展现出强大韧性通货膨胀保持基本稳定。第三季度实际GDP同比增长0.3%，超出市场预期。居民消费价格调和指数（HICP）年增长率基本保持在2.1%左右的窄幅区间内，基本年增长率连续三个月稳定在2.4%。在此背景下，欧洲央行在接下来的四次政策会议中维持了三大关键利率不变。值得注意的是，近期投资者对欧洲央行货币政策的关注焦点已从降息转向未来可能的加息路径。欧洲央行执行董事会成员施纳贝尔12月3日接受媒体采访时表示，他对投资者对欧洲央行下一步政策举措将是加息的预期颇有信心。利率已经触底第一次变得清晰起来。施纳贝尔提醒d 欧洲央行官员表示，由于经济正在复苏，产出缺口正在缩小，财政政策正在扩大，核心通胀的下降趋势已经停止，所有这些因素都可能导致通胀上升，他们应该极其谨慎。这些言论被市场解读为欧洲央行发出的强烈激进信号。施纳贝尔的观点在彭博社 12 月 5 日至 11 日对经济学家进行的一项调查中得到了呼应，其中超过 60% 的受访者预计欧洲央行的下一次利率调整将是加息，10 月份这一数字约为三分之一。然而，受访者预计这种情况不会在短期内发生，预计未来两年存款便利利率将维持在 2%。作为回应，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在 12 月利率制定会议后的新闻发布会上继续表示，该行并不急于采取行动。他表示，当前的利率政策处于“良好状态”。“立场”，但保留所有可能的选择。欧洲央行将继续维持每次会议以数据驱动的政策决定的政策。我们不会提前设定利率路径，也不会设定具体的利率调整时间。拉加德补充说，会议没有讨论降息或加息。欧洲央行工作人员在12月利率会议上的最新预测预测，未来三年欧元区经济温和增长，通胀基本稳定。关于经济增长：实际GDP增速将从2019年的1.4%下降。 2025年到2026年将增长至1.2%，然后在2027年和2028年恢复到1.4%。与9月份的预测相比，预计2025年、2026年和2027年GDP增速将分别提高0.2、0.2和0.1个百分点。就通胀而言，HICP的年增长率将从2025年的2.1%下降至1.4%。 2026年为1.9%，2027年为1.8%。核心HICP年增长率将从2025年的2.4%下降至2.2%2026年增长1.9%，2027年增长1.9%。IPCA和基础IPCA的增长率均达到2.0%的目标水平。 12月10日，拉加德向英国《金融时报》发表讲话。我在参加相关活动时预计欧洲央行会对经济增长前景做出更加乐观的评估。他表示，鉴于历史通胀率一直在2%左右，且中期前景将维持在这一水平，欧元区经济目前处于“相当不错的状况”，生产水平“相当接近潜在水平”。上述言论都意味着，欧洲央行现阶段的最佳策略是维持中性货币政策立场，没有理由降息或加息。预计日本央行对于加息仍持谨慎态度。自去年3月结束负利率政策以来，日本央行已四次加息。其中，J年利率各上调25个基点今年1月和12月，将政策目标利率上调至0.75%，创30年来最高水平。鉴于近期美国贸易政策宽松的不确定性，日本核心CPI连续44个月同比增长超过2%，日本开始倡导扩张性支出政策。随着日元兑美元持续贬值，通胀担忧加剧。这些因素都为日本央行12月恢复加息铺平了道路。 12月加息的决定以九票赞成、零票反对获得一致通过。日本央行对于以可持续的方式实现 2% 的物价稳定目标更有信心。日本央行发布的最新货币政策声明指出，即使考虑到政策、关税道德的影响，劳动力市场状况依然困难，企业利润预计仍将保持在总体较高水平。另一方面另一方面，今年工资大幅上涨的企业明年可能会继续稳步提高工资，而且工资上涨的趋势不太可能停止。尽管美国贸易政策的影响仍存在不确定性，但这种不确定性已经减弱。随着通货膨胀继续温和上升，工资上涨传导至销售价格的周期仍在继续。基于此，日本央行认为，工资与物价相互促进的逐步上升趋势将持续下去，增加了实现2%物价稳定目标的可能性。日本央行在 12 月政策声明中指出，加息尚未完成，加息步伐将取决于数据。到目前为止，日本央行在10月经济和物价展望报告中预测2025、2026和2027财年实际GDP增长率分别为0.7%、0.7%和1.0%。预计CPI增速为2.7%，1。8%和2.0%。日本央行在12月政策声明中指出，在实际利率处于极低水平的情况下，如果10月展望报告中概述的经济和物价前景得以实现，日本央行将继续提高政策利率并调整货币宽松程度，以应对经济和物价状况的改善。日本央行行长上田一夫在新闻发布会上强调，如果经济和物价继续如预期改善，日本央行将继续提高官方利率。他还表示，实现2%的通胀目标需要及时加息，而推迟加息可能会迫使未来出现更大幅度的加息。对于中性利率，上田一夫表示，中性利率波动较大，很难准确定义。目前0.75%的政策利率距离央行预估的中性利率1%下限仍有较大差距特拉尔银行。在评估货币政策宽松程度时，不仅要关注与中性利率的距离，还要关注实际利率、信贷状况和经济发展情况。总之，今年以来，世界主要发达国家货币政策分化更加明显。随着高通胀压力缓解，美联储、英国央行和欧洲央行从2024年开始持续降息，但日本央行在确认通胀内生化后继续推动加息。展望2026年，在全球经济仍面临诸多不确定性的环境下，主要央行可能更加注重货币政策灵活性，政策调整步伐可能更加谨慎，但调整方向仍将呈现出较为明显的差异化特征。在此之中，美联储和英国央行可能会继续降息，欧洲央行预计将维持中性货币政策立场，日本央行可能会继续谨慎的加息进程。这种“多速并行”的政策模式可能对全球资本流动、汇率趋势和资产价格产生重大影响。 （作者为中银证券全球首席经济学家）
（编辑：朱晓航）